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【精选】贸易摩擦导致农产品价格剧烈波动 近期都有哪些机会

发布日期: 2019-08-09 07:42 点击次数:

  本周二下午产业服务研究所农产品团队召开了电话会议,涉及油脂油料、软商品、生鲜品等板块近期热点及后期行情展望,具体内容如下:

  上周棕榈油期价低位反弹,主力09合约自前低附近反弹至4400元/吨附近,反弹了250点左右,我们认为此次棕榈油价格仅是反弹,不是反转,棕榈油继续反弹的动力可能不足,短期以震荡走势为主,不排除后期价格继续探底;中长期来看,棕榈油下跌空间相对有限,等待供给端的持续收缩带来的逢低做多的机会。

  我们认为此次棕榈油价格反弹的主要原因有以下几点:(1)产地方面,马来出口好转,印度开始买货,印尼产量下降,库存压力缓解;(2)国内方面,油脂进入季节性消费旺季,消费好转,另外,受华南港口泊位紧张影响,7月份国内棕榈油到港量不及预期,供应偏紧,贸易商惜售挺价;(3)资金方面,买油空粕资金对油脂价格有所提振,另外,棕榈油09进口利润下降,套保盘压力减弱,09空单持续离场导致价格反弹。对于后市的看法,短期看,我们认为还是对应这波上涨的逻辑来看,支持此轮反弹的逻辑可能很难延续,短期的利多已经逐渐兑现:首先,产地方面,虽然印尼的产量有所下降,但马来7月份产量预计环比出现较大幅度增长,而出口也稍显疲弱,并且下半年产地棕榈油库存开始季节性回升;其次,国内方面,7月份棕榈油延迟到港,将导致8月份棕榈油到港压力加大;第三,从资金层面来看,粕类可能继续下跌动力不足,买油空粕资金可能获利了结,另外,从棕榈油自身资金来看,此次做多棕榈油的主要席位开始撤退,多头暂时获利了结。预计短期棕榈油继续上涨动力不足,可能以震荡走势为主,不排除如果有印度对马来西亚棕榈油加征关税之类的消息会导致价格再次探底。

  从中长期看,棕榈油定价权在国外,核心还是看产地,目前产地供应压力仍较大,而需求也相对疲弱,印度需求不给力,需求的增量来自中国进口和产地尤其是印尼的生物柴油需求,我们认为价格继续向下的空间相对有限,主要是因为目前的绝对价格已经很低,并且近两年价格下跌的逻辑主要就是供应压力大、需求差,市场可能对利空消息并不敏感了,而从天气来看,2018年印尼和马来部分地区的降水偏少,今年上半年也有干旱的迹象,从我们之前的统计数据来看,棕榈油单产水平一般滞后于降水量6-9个月的时间,天气炒作仍有题材,一旦供应端出现问题,如果下半年产量持续不及预期,可能点燃做多的热情,价格可能直接反转,棕榈油中长期仍以时间换空间。

  菜系来看,菜粕、菜油体量较小、弹性大,一般菜粕跟随豆粕、菜油跟随棕榈油和豆油,受中加关系紧张影响,今年菜粕与豆粕、菜油与其他油脂之间的价差波动较大。菜粕来看,目前豆菜粕价差处于历史同期偏低水平,菜粕需求基本被豆粕挤占,近期豆菜粕价差有所扩大,我们认为继续扩大的空间相对有限;菜油方面,今年菜油需求较差,主要是因为菜油与豆油、棕榈油相比,性价比偏低,但是受中加关系紧张影响,国内菜籽系类产品进口受限,国内菜系进口利润丰厚,虽然近期有民企试探性买船,但量不多,海关检验环节仍是关键,目前看海关卸货并不顺畅,目前自加拿大之外的地区买货成本在7200以上并且量有限,对盘面有支撑,但政策一旦放开价格也将补跌,预计价格在6800-7200区间内运行,政策仍是影响价格的主要因素,关注中美和中加关系。

  最近两周盘面主要交易“中美贸易摩擦缓和”的逻辑。7月以来,中美贸易磋商的进展是:7月第2周至第3周,中方均通报了双方牵头人每周通一次电线周周四中方正式确认中美将展开第十二轮高级别经贸磋商:美方将于7月30-31日到上海与中方磋商。7月份第五周,本周二至周三,中美第12轮高级别经贸磋商在上海正式展开。在7月中美贸易摩擦总体缓和的背景下,尤其是7月第4周和第5周,市场也传来中方将再次采购美豆的事情,这次的购买方法是通过关税豁免,使得一些企业可以采购美豆。其实关于关税豁免的事情,在5月中旬中美贸易战再次升级的同时,国内财务部就已经出台了关于关税豁免的申请办法,即“对美加征关税商品排除工作试行办法”,但是当时市场对于这个办法的关注度很低,直到上周才有市场关注度。

  我们认为,上述方法主要是中方通过采购美豆来营造较好的谈判氛围,这与前期中方的说法一致,所以并不算是意外的事情。对于国内豆粕的影响,其实可能更多的是情绪上的利空影响。因为无论是贸易战缓和还是中方采购美豆,这都是利多美豆价格的。在美豆价格受到支撑或者上涨的背景下,国内豆粕其实下方空间也有限。此外,还有个时间差的问题:即中方说要采购美豆,但是截至目前为止,美国农业部也没有关于中方采购美豆的数据,所以美豆并没有上涨,但是国内豆粕却提前下跌,也就是说,对于最近的“中美贸易摩擦缓和”的逻辑,只有国内豆粕反应了,美豆基本没反应。

  总结一下:既然国内豆粕在交易“贸易摩擦缓和逻辑”,那么预计最近这一周国内豆粕价格还是会受到压制。又由于我们前面讲到的,如果美豆出现实质性采购订单,那么美豆将会受到支撑,在美豆受到支撑的情况下,预计豆粕下方空间也有限。所以目前在这两方面因素的影响下,我们预计短期豆粕还是以震荡为主。后期关注:8月美豆产区天气和8月USDA月度供需报告(北京时间8月13日凌晨零点)

  棉花期货短期偏空,关注季节性补库及政策动向。基于年度供需压力(供给有增量,需求有减量)、南疆棉抛售的现实压力、下游去库存受阻缺乏订单的格局,郑棉将呈现弱势偏空格局,向上面临较大的套保阻力,13500元/吨以上阻力较大。目前纺企20900元/吨的价格,对应新棉盈亏平衡点13500元/吨附近,纺企利润在7月初因棉价暴跌后有所转正之后再度转负。从库存的角度看,6月下旬至7月初呈现温和去库情形,目前去库速度又一次变缓,库存仍然是14年以来的高位附近,棉布成品库存在历史最高位附近,棉花棉纱也没有大量补库计划。从9-1价差的角度看,目前市场货源充足,而移仓价差不够(需要至少750元/吨以上,目前600元/吨),因此或形成多头主动离场直至无风险移仓水平。目前棉花期货短期压力还是较大。

  阶段性好转的契机关注两点:(1)9、10月份的传统旺季情况,目前下游对旺季预期不高。后期主要关注库存去到什么位置会引发补库需求,若旺季出现,8月下旬或9月份或环比7月份走货可能稍好一些,市场的流动性提升,会出现一定补库需求,若旺季不出现的话,则前低打破的概率也还是挺高的;(2)储备棉轮入的预期,或会挂钩中美贸易谈判情况,中美贸易谈判维持现状的情况下,储备棉轮入预期预计会在9、10月份逐步加强,后续走势则将回归现实,取决于是否轮入、轮入的量及方式。目前价格的支撑主要来自于贴水扩大动力不足,外棉支撑、政策轮入、季节性补库的释放。目前郑棉绝对价格处于历史低位,相对成本贴水幅度接近历史极值,ICE期棉按照1%关税折算在12700元/吨(对应前低)附近。我们认为当前宏观利好预计有限,郑棉来自供需两端的压力都较大,基本面暂时没有想象空间,政策端、中美贸易谈判有一定的可能利好空间但不确定性太大。

  操作策略:在13600元/吨上方以逢高抛空为主实现销售,卖出13600元/吨以上的看涨期权增强收益及实现销售。从中长期的角度看,消费端边际变化最大的阶段即将过去,中美贸易摩擦的发展影响阶段性的节奏。从供给端的角度看,若棉价的低价格局维持至年底,则预计2020/21年度的全球种植面积或有望减少。择机低位卖出2005合约的看跌期权。

  红枣期货9月份前后或迎来年内高点。从大的供需格局角度看,红枣期货供过于求的局面很难改变,虽然前期最大主产区阿克苏前期遭遇不利天气影响,但截至目前红枣坐果较好,成熟期如果不遇到雨水过多影响,则2019年产量将较上一年增加,销区的陈枣库存量较大,高于往年的水平。阶段性的角度看,中秋备货(提前备货1个月,中秋是9月13日)开始、9月份之后红枣成熟期对天气的敏感度提升,预计阶段性震荡偏强,9月份或达到年内的高点附近,预计或冲击11000元/吨,10月份之前金融属性可能都比较强。10月份之后红枣期货将回归现货属性,开始交易首次交割的仓单成本,震荡加大,可能在供给压力较大的情况下震荡回落,甚至会回落至9500元/吨附近。需要关注首次交割的加工产能、陈枣交割的相关情况。

  红枣期货属性分析:红枣期货的盘子很小,可交割量在120万吨左右,市值100亿左右,折合48万手持仓。小而美的属性、从来没交割过使得它的金融属性很强。在农产品当中比较类似于软商品,棉花和苹 果类的。波动也比较大。红枣的供给弹性很低:多年生的植物,一般酸枣树嫁接,种下去之后一般3年后单产直线年进入盛果期,经济效益最好的时候,这个期间可以持续几十年,需要几年的低价期去消化。红枣消费弹性有但不大:红枣并不属于生活必需品,属于休闲食品消费,体现出一定的消费弹性但不大。

  红枣仓单成本分析:红枣期货仓单成本包含四个部分:商品成本、加工成本、一二级升贴水、包装费。占比最大的是商品成本,影响商品成本的主要是收购的统货成本和商品率。统货成本目前在种植成本附近。从灰枣的产量、品质、售价方面考虑,阿克苏地区有望成为最便宜交割品所在地。新疆整体的种植成本折算到统货是2-4元/公斤。从阿克苏了解的情况看,红枣大量种植是在09-12年,种植头三年投入会多一些(3500元/吨),随后投入减少(2500元/吨),目前600-800公斤左右,折算统货3-5元/公斤。地方上的亩投入是在2000-2500元左右,单产略低于兵团,约500公斤左右。统货的商品率大致在80%左右。按照4元/公斤折算的基准交割品的成本在9150元/吨左右,按照5元/公斤折算的成本在10400元/吨左右,按照6元/公斤折算的成本在11600元/吨左右。

  我们认为经过最近这几天的下跌,鸡蛋市场前期比较一致的看涨预期应该已被打破了;虽然短期现货价格并不会继续断崖式下跌,甚至后期可能有企稳反弹,但价格不会再回到前期的高位水平。未来主力合约移到2001合约上,我们认为预期可能会偏空些,主要逻辑是:前期被忽略的在产蛋鸡产能扩张因素会重新得到重视,预计随着产能的不断增加,鸡蛋供应面偏宽松,后期2001合约存在冲高回落的压力。

  以上是主要的观点,接下来我们先回顾下近期的行情走势:鸡蛋近期行情比较大,期货方面,上周五、本周一连续两日大跌,近月jd1908合约连续两个跌停,今天受现货价格下跌影响,08合约继续下跌4%以上;主力1909合约连续两日下跌超过3%,目前1909价格回到4450元附近,基本回吐了前期的上涨行情。现货方面,其实现货的跌幅更大,鸡蛋现货价格在上上周(7月12日-7月19日)开始滞涨走弱,但跌幅不大,上周开始大幅回调,上周的周六周日两天价格加速下跌,本轮回调各个产区价格较前期高点下跌了有0.6元-0.8元/斤,折合盘面600-800点,可以说现货的波动要大于期货的波动。其实这轮鸡蛋现货价格的上涨和下跌存在比较多的超预期的地方,这轮旺季上涨比往年来的早,在6月下旬行情就开始启动了,比往年提前了1-2周,一般往年都会在7月初学校放假后,经历一个小幅走弱的过程,然后再开启旺季模式,而今年涨的太早,之前市场也猜测觉得可能是现货市场有囤货赌涨的嫌疑,但当时市场情绪比较乐观,更多的把上涨解释为需求好、产能不足;但经过目前的这轮下跌,应该侧面证实前期市场还是存在一些囤货的情况,在叠加天气变热急于出货,造成现货价格断崖式的下跌。目前的鸡蛋现货价格应该回到了历史的平均水平,从历年的旺季持续时间来看,未来半个月到一个月市场仍然处于现货上涨周期,因此我们不过分看空现货和目前的09合约,对于09建议不要去追空;前期如果有空单,可以再持有观望现货价格,寻找逢低离场的机会。

  可以说近期的盘面的下跌主要是以跟随现货下跌为主,但对于熟悉上半年鸡蛋行情走势的投资者来说,本次期货回调幅度还是存在一些超预期的地方,其实整个上半年鸡蛋现货价格的波动一直要高于期货,盘面相比现货走的更加稳健,如上半年5月20多日到6月底,现货价格冲高回落,回调接近0.6-0.7元,但盘面当时的09合约只有200元的回调,幅度远小于近期的行情。回顾背后的原因,我们认为前期鸡蛋市场存在比较一致的看涨预期,因此价格坚挺,整体以趋势上行为主,主要逻辑是我们之前一直说的旺季+猪肉替代效应。但是随着时间的推移,目前已经要进入8月份,鸡蛋的中秋国庆节前旺季已经走了一半,可能渐入尾声,而且8月份 09合约开始限仓,且历史来看行情在8月季节性见顶的概率也大。 我们认为经过本轮现货价格的大幅下跌,市场后期已无力再维持一个高的价格水平。市场此前的看涨预期应该被打破。预计短期在盘面更多的是追随现货价格波动,在波动的同时可能会开始寻找新的交易逻辑。对于市场未来的预期,我们认为前期被忽略的存栏大幅扩张的因素可能会重新得到市场的关注,而造成的影响,预计是利空2001合约的走势。其实从今年春节以来各地调研显示鸡蛋存栏有扩张明显,而且我们从宏观的角度来看,在国内猪瘟严重,生猪存栏大幅减少的背景下,未来一年国内蛋白供应存在比较大的、且没法弥补的缺口,在这样的一个背景下,预计前两年比较严格的养殖环保政策今年不应该会再执行,毕竟物价稳定是更重要的政策目标。那么养殖环保政策的减弱,目前鸡蛋养殖利润又很好,会带来鸡蛋产能的反弹,而且各地多少存在一些养猪转养肉禽、蛋禽的情况,因此我们认为目前鸡蛋产能的扩张的趋势仍然在,未来在2001合约上存在比较大的利空。

  以上是我们认为未来市场的可能选择的一个交易逻辑,但是此前一直炒作的猪肉替代因素仍将是市场存在的一个不确定点,其实整个上半年的猪肉价格并没涨起来,严格意义上今年鸡蛋运行到现在,并没太多猪肉替代因素在里面,但是未来半年到一年的猪肉供应情况非常不理想,近期官方公布的能繁母猪存栏同比和生猪存栏同比数据仍然在不断创新低,并没有拐点的迹象,而且从全市场的预期和生猪养殖的周期来看,未来半年-一年猪肉价格大涨的逻辑应该比较清晰,猪肉涨价因素可能未来是鸡蛋市场多头的主要交易逻辑,不排除在猪价大涨的背景下,市场再度炒作鸡蛋期货,但是我们认为即使炒作,资金情绪将不会比之前1909合约从4400涨到4900那么强烈,毕竟之前是双驱动——旺季+替代,而现在旺季因素已经进入尾声。

  最后讲下操作建议:短期现货价格不排除企稳,再度反弹,因此我们不建议去追空09,如果前期09有空单,可考虑逢低离场。01合约目前价格水平偏高,考虑到鸡蛋产能扩张因素,预计会有下行压力,但短期其实还可以等等看,寻找更好的逢高做空的交易机会。

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